地方债已经超过100万亿，而A股市值接近百万亿，探讨股权财政是否能替代土地财政，成为当务之急。
到今年四月底，地方债已新增3.5万亿，加上此前的35万亿地方债和由地方政府主导的城投债65万亿，地方债的总数已经超过100万亿。我们的年财政收入仅有20多万亿，仅依赖经济增长的收入几乎无法清偿这庞大的债务。然而，停止借债也不现实，因为不仅旧债需陆续偿还，很多城市因依赖传统的土地财政而缺乏发展资金。我们是否有办法打破这种困局？

根据发达国家的经验，利用股权财政逐步取代城镇化后期的地方债是一种可能的策略，即从依赖房地产收益转向依靠股市收益。然而，这一方法是否适用于中国，我们必须保持谨慎。
股票市场的主要功能是融资。这意味着股市首先需要满足企业的融资需求。以2022年为例，A股市场的融资规模为1.69万亿，而2023年第一季度新增的地方债就达到3.5万亿。多数新增的地方债通过再融资债券来实现，主要用于偿还旧债，而非投入实体经济。这说明即使利用A股全年的融资规模来偿还债务，且不用于经济发展，这些资金也远远不足。

A股中国企的权重极高，包括银行、保险、券商、电力、建筑和铁路等传统行业占据了市值的60%以上。这些行业的增速通常只能维持在5%-10%，意味着A股指数大多数情况下难以大幅增长，这不利于资本市场的融资和套现。事实上，中国股市多年维持在3000点左右，显示出融资能力有限，难以取代土地财政。

那么，有没有办法解决由土地财政引起的地方债务压力呢？以下三种方式可能有所帮助：
首先，大量发行货币。根据西方的经济学理论，超发货币是消灭债务的有效手段。美国作为世界上最大的债务国，通过不断提高债务上限来维持债务的偿还，避免违约。货币超发后，部分资产价格会上涨，增加流动性，从而继续将债务转嫁给其他方。

其次，不良资产的证券化。这一策略是将难以销售的资产打包，如通过银行理财产品、信托产品或在A股上市，销售给公众和机构投资者。这些资产的实际价值不是首要考虑，城投债的处理很可能采用此策略。

再次，征收房产税。房产税是对个人房产的税收，虽然目前全面征收尚有争议，主要因为中国土地使用权归国家所有，不同于西方国家的私有制。不过，征收房产税可能成为替代土地财政的有效手段。

总之，解决超过百万亿的地方债问题必须让一些方承担债务。所谓的债务解决实际上是债务转移，而接盘的一方将承担后续风险。因此，在投资银行理财产品、股票和信托产品时，我们必须小心甄别底层资产，避免受困。